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降准预期意外落空互换曲线重现平坦

发布时间:2021-01-21 16:01:02 阅读: 来源:沟槽管件厂家

“降准”预期意外落空 互换曲线重现平坦

2012年元旦过后,债市蓄势待涨,节前的一次“降准”给市场注入超强心针,结合一系列“利多”基面本信号,如公开到期量偏少、外汇占款连月负增长,以及CPI、PPI、PMI等先行经济指数明显回落、欧债危机愈演愈烈等,投资者纷纷大胆预测更大一波牛市将在新年伊始拉开帷幕,而引擎正是央行的再度“降准”。  但两周过去,央行除暂停央票发行且进行逆回购以外,并无更实质性动作,注资的用意似乎也限于平滑春节现金需求。“降准”预期落空,市场成员开始重新审视宏观经济数据,并反思宽松货币政策的时点是否没有早来的必要和可能。现券收益率降幅明显放缓,互换市场利率则出现坚定反弹,且利率水平基本回到去年11月下旬水平,REPO IRS曲线重现偏平,3M-SHIBOR IRS曲线(以下简称SHIBOR IRS)曲线倒挂走势加剧。  从上周陆续公布的12月经济数据分析,央行在节前“降准”的概率减小。而短期资金成本高启,中长端利率涨幅有限,使得互换曲线平坦化走势延续,但这种情况在节后有望修正。  宏观数据方面,12月新增贷款6405亿元,显著高于市场预期,M2同比增速较11月反弹近1个百分点至13.6%,CPI同比上涨4.1%,持续第5个月回落,外汇占款较11月下降1003亿元,为该数据连续第三个月出现负增长。从上述数据可以看出,中国经济增速确有放缓,但下滑速度比市场预期的缓慢,而通胀压力逐步缓解、物价回落的态势进一步确立,央行货币政策应时应景地适度放松。  资金方面,元旦后资金面一度缓和,但中小银行保证金存款补缴法定准备金、机构跨春节资金备付等事件几度扰动资金成本蹿高,借贷成本震荡上行,央行适时暂停央票发行才部分缓解了市场紧张气氛。  考虑到春节期间物价上涨将推动通胀预期重新增强,以及人民币持续贬值预期抬头,央行立即下调存准率的动力减弱,但外汇占款增量难以弥补财政存款增量,超储资金净减少,公开市场到期量1260亿元,仅能对冲中小银行保证金存款补缴法定准备金需求,各类机构年度配置资产有“前高后低”的惯例,市场资金需求的缺口显而易见。尽管节后流通中的现金流将大量回流,银行超额备付资金迅速释放,市场资金面状况将有所改善,但仍需更多资金注入,而逆回购的直接受益群体有限,且市场成本较高,预计春节后,配合CPI进一步回落,央行再次“降准”的可能性仍然较大。  互换市场方面,利率反弹走势明显,与现券利差小幅收窄,截至上周五,6m REPO IRS成交在3.29-3.34%,1年REPO IRS大量成交在3.05-3.07%区间,3年REPO IRS收盘中间价报于2.97%,5年REPO IRS收盘中间价报于3.075%。而SHIBOR IRS 品种在资金面的影响下活跃程度大大增强,1年品种数次成交在4.59%,2年品种成交在4.13%,印证了资金面紧张局面短期持续的判断。从成交水平分析,市场成员普遍认为年内7天资金成本仍将维持3%左右的平均水平。  短期来看,欧债危机蔓延、人民币贬值担忧隐现,短期资本流入将明显放缓甚至流出,公开市场到期量对市场资金的补充有限,配合稳步放缓的经济增速以及迫切的市场资金需求,央行节后再度“降准”的概率增大。但考虑到通胀绝对水平仍较高,央行货币政策整体放松的幅度和速度有待进一步考证,资金成本很快回落至低位的可能性并不大。节前,REPO互换曲线短端面临继续上调的压力,但在经济增长放缓强烈预期作用下,中长端利率涨幅有限,曲线将维持偏平,而SHIBOR IRS利率水平在前期重度低估情形下,此波反弹力度或明显大于REPO IRS.

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